Ⅰ. Produksjonsslutt: «Ekspansjonsparadokset» for alumina og elektrolytisk aluminium
1. Alumina: Fangens dilemma med høy vekst og høyt varelager
Ifølge data fra det nasjonale statistikkbyrået nådde Kinas aluminaproduksjon 7,475 millioner tonn i mars 2025 (+10,3 % fra år til år), med en kumulativ produksjon på 22,596 millioner tonn i første kvartal (+12,0 % fra år til år). Til tross for den kontinuerlige produksjonsutvidelsen har markedet falt inn i en ond sirkel av «økning av produksjonen uten økning av inntektene».
Overforsyningen intensiveres:Det innenlandske sosiale lageret av alumina har oversteget 3,958 millioner tonn, kombinert med press fra åpningen av importvinduet (australsk FOB-pris har falt til 373 dollar/tonn), og spotprisene har falt under kontantkostnadslinjen i Shanxi-regionen (3250 yuan/tonn).
Kostnadspress for å redusere produksjonen:Aluminafabrikker i Henan, Guizhou og andre regioner har startet vedlikehold på grunn av tap av kontantstrøm, noe som har ført til en reduksjon i driftskapasiteten på 2,85 % fra måned til måned til 88,6 millioner tonn per år i mars. Frigjøringen av 1 million tonn ny produksjonskapasitet i Indonesia har imidlertid forverret den globale overkapasiteten.
2. Elektrolytisk aluminium: den «stramme balansen» under produksjonskapasitetstaket
Produksjonen av elektrolytisk aluminium i mars var 3,746 millioner tonn (+4,4 % fra år til år), og den kumulative produksjonen i første kvartal var 11,066 millioner tonn (+3,2 % fra år til år). Til tross for gjenopptakelse av produksjonen i sørvestregionen (med Yunnan Hongtai som opprettholder full produksjonskapasitet på 1,5 millioner tonn), er tilbudselastisiteten begrenset av tiltak.
Kapasitetserstatning dominerer:Sichuan, Guangxi og andre regioner gjenopptar produksjonen hovedsakelig gjennom kapasitetserstatning, mens Baotou Aluminiums gamle produksjonskapasitet trekkes tilbake for å motvirke økningen, noe som resulterer i begrenset netto tilbudsvekst.
Lageretap akselererer:Tidlig i april sank den sosiale beholdningen av elektrolytisk aluminium til 744 000 tonn (fra året før -138 000 tonn), og LME-beholdningen falt også tilbake til 459 000 tonn, noe som støtter opp om aluminiumsprisenes robusthet.
2. På etterspørselssiden: den «strukturelle bruddet» mellom tradisjonelle og nye spor
1. Tradisjonelt felt: Dobbelt knusing av arkitektur og eksport
Eiendomskjeden fortsetter å krympe:Fra januar til mars lå salgsarealindeksen for næringsboliger i et "kaldt" område, byggehastigheten for byggeprofilen var bare 61 %, og vekstraten for aluminiumsproduksjon (1,3 %) var betydelig lavere enn vekstraten for elektrolytisk aluminiumforsyning.
Eksport står overfor tollangrep:Amerikanske aluminiumtollsatser mot Kina har steget fra 104 % til 145 %, med en nedgang på 4,5 % i januar og februar sammenlignet med året før. Bedrifter vender seg til sørøstasiatisk transitthandel som et trygt tilfluktssted.
2. Ny energi og avansert produksjon: etterspørsel etter nye motorer
Eksplosiv vekst avaluminiumslegering:I mars nådde produksjonen av aluminiumslegering 1,655 millioner tonn (fra år til år +16,2 %), drevet av den lave vekten på nye energikjøretøyer (akselerert magnesiumaluminiumsubstitusjon) og etterspørselen etter solcelleanlegg (som drar nytte av den nye innenlandske strømprispolitikken).
Gjennombrudd innen lokalisering av avanserte aluminiumsmaterialer: Dongqing Special Materials testet vellykket sveisetrådemner med høyt magnesiuminnhold, Longi Corporations bestillinger på braketter i aluminiumslegering økte med 35 % fra år til år, og importsubstitusjon innen avanserte applikasjonsfelt akselererte.
Ⅲ. Kostnad og pris: Kollaps av alumina vs. profittutvidelse av elektrolytisk aluminium
1. Rekonstruksjon av kostnadskurven
Aluminiumoksid har havnet i en «dødsspiral»:Innenlandske bauxittpriser har lettet (ned 5 % fra måned til måned i Jin Yu-regionen), kostnadene for hjelpematerialer som kaustisk soda og kull har sunket, og industrivektede kostnader har falt til 3158 yuan/tonn, men prisene har falt enda raskere (spotprisene i Shanxi har falt under 3000 yuan/tonn).
Utvidelse av fortjenestemargin for elektrolytisk aluminium:Kostnadsandelen for alumina har sunket til 40 % (55 % i 2024), den veide fortjenesten til elektrolytisk aluminiumsindustri har nådd 3700 yuan/tonn, og bruttofortjenestemarginen til Yunnan vannkraftforetak (som Yunnan Aluminum Co., Ltd.) har oversteget 25 %.
2. Økt prisdifferensiering
Alumina-oscillasjonen når bunnen:Virkningen av lavpriskilder fra utlandet (Indonesia legger til 6,5 millioner tonn produksjonskapasitet som skal investeres) og frigjøring av ny innenlandsk produksjonskapasitet (Guangxis 2 millioner tonns prosjekt når full produksjon i april) har dempet oppgangen, og det forventede driftsområdet for andre kvartal er 2800–3200 yuan/tonn.
Høy robusthet av elektrolytisk aluminium:LME-aluminiumprisene holder seg stabile i området 2450–2550 amerikanske dollar/tonn, og hovedkontrakten for aluminium fra Shanghai støttes av lavt lagerbeholdning og politiske forventninger (innenlandske subsidier til «utstyrsfornyelse»), med et kortsiktig mål på 20 500 yuan/tonn.
Ⅳ. Internasjonal handel og politikk: Toll «Grå neshorn» og grønn transformasjon
1. Virkningskjeden til Kinas amerikanske tollsatsspill
Omstrukturering av bilindustrikjeden:USA har innført en toll på 25 % på importerte biler, noe som tvinger Teslas fabrikk i Mexico til å utsette produksjonen. Andelen kinesisk aluminiumeksport til USA har falt til 5 % (selskaper som Wan'an Technology akselererer overgangen til det europeiske markedet).
Rusal overføringsstrategi:Etter hvert som EUs unntaksperiode for Rusal nærmer seg, akselererer Rusal overføringen til asiatiske lagre (eksporterte 154 000 tonn alumina til Russland i mars), og LME-beholdningen av Rusal har steget til 82 %.
2. Karbonnøytralitet driver industriell oppgradering
Pilotprogrammet for karbonavtrykksertifisering er lansert:Baise-sertifisering for elektrolytisk aluminiumkarbonmerking er implementert, og målet for produksjonskapasitet for resirkulert aluminium er økt til 6 millioner tonn per år (med Alcoas lavkarbonaluminiumpremie på 15 %).
Strømkostnadsspill:De europeiske naturgassprisene har steget til 35 euro/megawattime, og gjenopptakelsen av produksjonen ved Trimet Aluminiums tyske fabrikk har blitt forsinket. Stabiliteten i innenlandsk vannkraft i Yunnan har blitt et risikopunkt for forsyningen.
Ⅴ. Fremtidsutsikter: Det doble spillet mellom overskudd og transformasjon
1. Alumina: Tapsdrevet avvikling, fokus på marginal produksjonsreduksjon
Hvis prisen fortsetter å være under 3000 yuan/tonn, kan produksjonsreduksjonen i andre kvartal nå 2 millioner tonn/år, men Indonesias nye produksjonskapasitet kan oppveie effekten av tilbudsreduksjonen.
Strategitips: Lås langsiktige råvarekostnader til høye priser og vær oppmerksom på China Aluminum Corporation (601600. SH), som har sine egne gruver.
2. Elektrolytisk aluminium: strukturelle muligheter under lavt varelager og politiske utbytter
Den årlige økningen i etterspørselen etter ny energi (solceller + nye energikjøretøy) er 800 000 til 1 million tonn, noe som oppveier nedgangen i tradisjonelle felt. Prissenteret for aluminium forventes å holde seg på 19 500 til 21 500 yuan/tonn.
Publisert: 22. april 2025